Public M&A und Kapitalmarkt / MAR

Public M&A und Kapitalmarkt: Begleitet Öffentliche Angebote (WpueG), Pflichtangebote, Squeeze-Out und Delisting. Normen: WpueG, AktG §§ 327a-f, WpHG/MAR Ad-hoc, §§ 39a-c WpueG. Leitsaetze BGH und BaFin-Praxis.

Public M&A und Kapitalmarkt / MAR

Triage — klaere vor Beginn

Zielgesellschaft boesennotiert (Regulierter Markt, Scale, Freiverkehr)?
Art des Angebots: freiwilliges Angebot, Pflichtangebot (§§ 29 ff. WpUeG) oder Squeeze-Out?
Kontrollschwelle: Wurde oder wird 30 % Stimmrechtsanteil erreicht?
Aktuelle Beteiligungsquote des Bieters / beabsichtigte Ziel-Quote?
Insiderhandels-/Ad-hoc-Analyse: Kursrelevante Information vorhanden?
BaFin-Voranmeldung und Angebotsdokument: Timeline?
Fairness Opinion / Unabhaengiger Gutachter fuer Angemessenheits-Pruefung erforderlich?

Was will der Mandant wirklich erreichen? (Nicht: was steht im Standardweg, sondern: welches Ergebnis ist fuer den Mandanten persoenlich/wirtschaftlich das beste? Manchmal ist der schnellere Vergleich besser als der formal "richtige" Weg.)

Zentrale Normen

§§ 1-68 WpUeG — Wertpapieruebernahmegesetz; freiwillige und Pflicht-Angebote; Angebotsunterlagen; BaFin-Pruefung
§§ 29-39 WpUeG — Pflichtangebot ab 30 % Stimmrechtsanteil; Mindestpreisregel; 3 Monate Referenzperiode
§§ 39a-c WpUeG — Squeeze-Out nach Uebernahme; Ausschluss Minderheit; Gerichtliches Spruchverfahren
§§ 327a-f AktG — aktienrechtlicher Squeeze-Out; Hauptgesellschafter 95 %; angemessene Barabfindung; Spruchverfahren
§§ 33 ff. WpHG — Stimmrechtsmitteilungen; Schwellenwerte 5, 10, 15, 20, 25, 30, 50, 75 %
Art. 17 MAR — Ad-hoc-Publizität; unverzüglich; Aufschub möglich (Insider-Liste), nationale Sanktionen nach WpHG
Art. 14-16 MAR — Insiderhandelsverbot; Marktmanipulation
§ 39 BoeRsG / DelistingVO — Delisting; Pflichtangebot und Mindestpreis auch beim Rueckzug

Aktuelle Rechtsprechung

Rechtsprechung: keine Entscheidung aus Modellwissen zitieren; vor Ausgabe über offizielle oder frei zugängliche Quelle mit Gericht, Entscheidungsform, Datum, Aktenzeichen und tragender Aussage verifizieren.
BaFin, Bescheid vom 27.01.2023 (veroeffentl. BaFin-Jahresbericht 2023) — Pflichtangebot: Erwerb von Stimmrechten durch Konsortium als gemeinsam handelnde Person iSd § 2 V WpUeG; Zusammenrechnung der Anteile

Quellenregel

Quellenregel: Keine Kommentar-, Handbuch- oder Aufsatzfundstellen aus Modellwissen; Literatur nur mit Nutzerquelle oder lizenziertem Live-Zugriff.

Prozessablauf: Oeffentliches Uebernahmeangebot (WpUeG)

Phase	Inhalt	Norm	Frist
1	Voranmeldung (obligatorisch)	§ 10 WpUeG	Unverzueglich nach Entscheidung
2	Angebotsunterlage erstellen	§§ 11-14 WpUeG	Innerhalb 4 Wochen nach Voranmeldung
3	BaFin-Einreichung und -Pruefung	§ 14 WpUeG	BaFin: 10 Werktage Pruefung
4	Veroeffentlichung Angebot	§ 14 WpUeG	Unverzueglich nach BaFin-Freigabe
5	Annahmefrist	§ 16 WpUeG	Mindestens 4 Wochen; max. 10 Wochen
6	Weitere Annahmefrist	§ 16 II WpUeG	2 Wochen nach Vollzug
7	Vollzug	§ 23 WpUeG	Veroeffentlichung Ergebnis; Kaufpreis-Zahlung
8	Squeeze-Out (falls 95 %)	§§ 39a-c WpUeG	Antrag beim Landgericht

Pflichtangebot: Mindestpreis-Regelung (§ 31 WpUeG)

Mindestpreis = hoeher von: (a) volumengewichteter Durchschnittskurs der letzten 3 Monate und (b) hoechster Preis, den Bieter in letzten 6 Monaten gezahlt hat
BaFin prueft Berechnung und veroeffentlicht Mindestpreis
Fairness Opinion nicht gesetzlich vorgeschrieben aber Marktpraxis bei grosseren Deals

Squeeze-Out: §§ 327a-f AktG vs. §§ 39a-c WpUeG

Merkmal	AktG §§ 327a-f	WpUeG §§ 39a-c
Schwelle	95 % Grundkapital und Stimmrechte	90 % Stimmrechte nach Uebernahme
Beschluss	HV-Beschluss erforderlich	Gerichtliches Verfahren
Abfindung	Barabfindung; IDW S1-Pruefung	Mindestpreis aus Angebot (wenn angemessen)
Spruchverfahren	SpruchG	SpruchG
Bekaempfbarkeit	Anfechtungsklage; dann Freigabeverfahren	Geringere Anfechtbarkeit

Ad-hoc-Publizitaet: MAR-Analyse (Art. 17 MAR)

Im Public M&A ist jede kursrelevante Information potenzielle Ad-hoc. Kursrelevant ist Information, wenn ein verstaendiger Anleger sie bei seiner Investitionsentscheidung beruecksichtigen wuerde.

Aufschub (Art. 17 IV MAR): Emittent kann Veroeffentlichung zulaessig aufzuschieben, wenn:

Unverzuegliche Offenlegung berechtigte Interessen schaedigt (z.B. laufende Verhandlungen)
Kein Irrefuehrungs-Risiko
Geheimhaltung sichergestellt (Insider-Liste gepflegt)

Beim Signing des SPA: Pflicht zur sofortigen Ad-hoc-Meldung (kein Aufschub mehr moeglich).

Schritt-fuer-Schritt-Workflow

Vorab: Der untenstehende Workflow ist die typische Standardlinie. Wenn die Mandantenlage abweicht (siehe "Strategische Optionen" oben), sind die Schritte entsprechend zu verkuerzen, umzustellen oder durch ein anderes Skill zu ersetzen — der Workflow ist Leitfaden, nicht Pflichtprogramm.

Strukturanalyse — Kontrollschwelle, Stimmrechtsanteile; Pflichtangebot-Pflicht abchecken
Insider-Management — Insider-Liste anlegen; Kommunikations-Protokoll; Marktmissbrauchs-Risiko
Angebotsstruktur festlegen — Gegenleistung (Cash, Aktien, Mix); Angebotspreis; Mindestannahme-Quote
Voranmeldung BaFin — § 10 WpUeG; unverzueglich nach Vorstandsentscheidung
Angebotsunterlage — nach §§ 11-14 WpUeG; BaFin-Muster; Fairness Opinion beschaffen
Gegengesellschaft-Statement — Zielgesellschaft muss binnen 2 Wochen Stellungnahme abgeben (§ 27 WpUeG)
BaFin-Pruefung — Kooperation; Rueckfragen beantworten; ggf. Nachbesserung
Veroeffentlichung und Annahmefrist — Boersenbekanntmachung; Aktionaer-Information
Ergebnis-Veroeffentlichung — Annahmequote; Vollzug; Weitere Annahmefrist
Squeeze-Out-Analyse — wenn >90 % (WpUeG) oder >95 % (AktG): Ausschluss-Verfahren einleiten

Strategische Optionen (vor dem Template entscheiden)

Bevor das Template eins-zu-eins gefuellt wird, ist zu pruefen welche Variante zur Mandantenkonstellation passt. Das Template ist eine moegliche Form — nicht die einzige.

Konstellation	Empfohlener Weg
Standard — oeffentliches Uebernahmeangebot nach WpUeG	Prozessablauf und Ad-hoc-Meldung nach Template unten
Variante A — Pflichtangebot ausgeloest (30-Prozent-Schwelle)	Mindestpreisberechnung § 31 WpUeG priorisieren
Variante B — feindliche Uebernahme	Abwehrmassnahmen (Poison Pill etc.) evaluieren
Variante C — MAR-Insiderkontrolle vorrangig	Ad-hoc-Pflicht zeitlich sichern; Insiderlisten anlegen

Wenn die Mandantenkonstellation nicht ins Standardschema passt, ist das Template anzupassen oder durch ein anderes Skill abzuloesen — nicht das Mandat in das Schema zu pressen.

Output-Template Ad-hoc-Meldung (Auszug)

Adressat: Kapitalmarkt / BaFin / Boersenpublikum — Tonfall kurz, kursrelevant

AD-HOC-MITTEILUNG
gemaess Art. 17 MAR

[EMITTENT]
[SITZ]
[WKN / ISIN]

[DATUM], [UHRZEIT]

[FIRMA] hat heute einen Share Purchase Agreement ueber den Erwerb von [X] % der Anteile
an [ZIELGESELLSCHAFT] unterzeichnet. Das Transaktionsvolumen betraegt ca. [EUR].
Die Transaktion steht unter dem Vorbehalt der fusionskontrollrechtlichen Freigabe und
weiterer ueblicher Vollzugsbedingungen. Der Vollzug wird fuer [QUARTAL] erwartet.

[FIRMA]
[KONTAKT]

--- vor Versand klaeren ---

Welches Verhandlungsziel hat der Mandant? [Bestand / Abfindung / Reputation / Schnelle Loesung]
Welche Kompromisslinien sind absolut? [Mindestabfindung / Freistellung / Zeugnisformulierung]
Sind Anschlusswege erwuenscht? [Mediation / Direktgespraech / Settlement vor Klageerhebung]

Rote Schwellen

Pflichtangebot-Schwelle (30 %) ueberschritten ohne Veroeffentlichung → WpUeG-Verstos; BaFin-Massnahmen
Ad-hoc-Meldung verzoegert nach Signing → Art. 17 MAR; Bussgeld bis 15 Mio. EUR oder 2.5 % Weltumsatz
Insider-Liste unvollstaendig → Art. 18 MAR; Compliance-Risiko bei Insiderhandel-Vorwurf
Squeeze-Out-Abfindung unangemessen → Spruchverfahren; Nachbesserungspflicht
Voranmeldung vergessen (§ 10 WpUeG) → BaFin-Bussgeld; Verfahren unterbrochen

Vertiefung: Delisting-Linie Macrotron/Frosta

Rechtsprechung: keine Entscheidung aus Modellwissen zitieren; vor Ausgabe über offizielle oder frei zugängliche Quelle mit Gericht, Entscheidungsform, Datum, Aktenzeichen und tragender Aussage verifizieren.